一問：歐央行為何加息50BP而非25BP？我們認為有三方面原因：一是通脹壓力所迫。二是起點太過落後。橫向來看，美國和英國央行已各自完成1個百分點以上的加息，歐央行緊縮起點明顯落後，放任了歐元貶值與資本外流。縱向來看，歐元區亟需結束“負利率”，以更充分地傳達貨幣政策的緊縮取向。三是彰顯緊縮信心。這次歐央行加息50BP並推出TPI工具，似乎向市場宣示，歐央行緊縮之路並不會受制於碎片化風險，實際上起到了較好的預期引導效果。

二問：如何理解新推出的TPI工具？我們有三點理解：一是，新工具的“力度”是超預期的。TPI工具實質上是“預期引導”，即設立新的機制，宣示歐央行在必要的時候干預市場，從而在預期層面引導市場不要過度交易碎片化。相比2012年歐央行在歐債危機後才祭出OMT，這一次歐央行提早使用了預期引導工具。二是，新工具與OMT的主要區別在於，更注重事前預防而非事後救助。OMT的啟動需要某一成員國真實地出現嚴重的債務問題，帶有“救助”屬性。TPI工具的判定反而要求成員的財政和宏觀經濟狀況可持續、沒有出現嚴重失衡，帶有“預防”屬性。三是，新工具的實際運作和效果仍待觀察。歐央行啟動新工具，將持續面臨控制通脹目標、干預市場時機、“道德風險”等多重約束，需要仔細權衡。

三問：歐債風險完全解除了嗎？我們認為，未來半年至一年歐債市場波動風險仍然不小：首先，歐央行的工具只能起到平抑波動的效果，不能從根本上解決歐元區成員國的經濟風險和財政可持續性問題。其次，歐央行數次加息後，歐債風險可能上升。歐央行在2011年4月和7月完成2次加息後，歐債危機在11月以後才被引燃。再次，德拉吉辭任總理後，意大利債券市場風險上升。最後，經濟問題是金融風險的根源。經濟擔憂引發財政可持續性擔憂、繼而引發債券拋售的風險難以排除。

四問：歐元區市場會立即回暖嗎？近期市場對於俄羅斯天然氣斷供的擔憂緩解，加之歐央行祭出新工具，使歐元匯率與歐元區股市表現暫時回暖。但我們認為，歐元區經濟和市場的黯淡前景尚未出現實質性轉折，短期內歐元區資產表現和歐元匯率或難明顯回暖。經濟方面，歐元區經濟衰退風險較大，因通脹壓力更加頑固；政策方面，由於歐元區“碎片化”問題和歐債風險未被排除，且歐元區經濟下行壓力更大，市場或持續質疑歐央行加息的底氣，歐元匯率或將持續承壓。

風險提示：地緣政治衝突影響超預期，歐元區滯脹壓力超預期，歐元區金融市場波動超預期等。

（作者系平安證券首席經濟學家鍾正生）