導語：從電競來看鬥魚的未來。

2019年10月，馮提莫轉會B站的訊息，將老東家鬥魚推上了輿論風口。這讓外界認為鬥魚高度依賴頭部主播的模式，正在走向崩塌。

然而，在一個季度 後，鬥魚(NASDAQ:DOYU)的盈利狀況卻大幅改觀，出乎外界的預期，同時，也迎來了自上市以來財務上最好的階段。

據2019年四季報顯示，鬥魚實現營收20.6億元，同比增長77.8%，淨利潤錄得1.86億元，較去年同期增長180%，連續實現四季度盈利，同時首次實現全年盈利。

運營方面也亮點突出：2019年四季度，鬥魚以1.66億的MAU（月活使用者）繼續領跑全行業，付費使用者較上季度淨增加30萬達到730萬，同時ARPPU（付費使用者的平均收益）也繼續攀升，平臺的貨幣化能力進一步提升。

亮眼的業績表現後面，是鬥魚強化運營與押注電競內容雙管齊下的成果。

在遊戲直播行業已經過了單純依賴頭部主播，獲取流量的粗放經營階段時，如何提高變現效率、加固遊戲直播的內容護城河，成了擺在鬥魚面前的一道大題。

從業績上看，鬥魚目前做得不錯，所以，它距離成為電競直播第一股還有多遠？

01 強化運營根基

鬥魚的問題歷來比較清晰，雖然流量強，但就是變現能力較弱。

作為國內擁有最多頭部主播、最全電競賽事資源、最多使用者數量、規模最大的遊戲直播平臺，鬥魚卻與賺錢二字無關。

虎牙脫胎於國內最早的秀場直播平臺YY直播，從誕生之初，它就有了成熟的秀場使用者底子、公會體系，以及經驗豐富的精細化運營體系。所以，它的變現能力領先全行業。

而從A站“生放送”直播蛻變出來的鬥魚，崛起更多依賴的是在資本助推下的野蠻生長。這種策略雖然讓其在千播大戰中脫穎而出，但留下了盈利困難的隱患：粗放式的運營、以及頭部主播鉅額的簽約價，這些問題都削弱了鬥魚的盈利能力。

這一狀況終於在鬥魚高層實施強化運營的戰略後，得到改善。財報顯示，進入2019年，鬥魚的毛利急速提升，緊追排在前面的虎牙，2019年二、三、四季度，雙方均只差1個百分點。

毛利率的提升，直接受益於鬥魚推行的精細化運營戰略。

四季度，鬥魚通過加大研發投入，增加產品的互動功能；有效提升了使用者粘性和付費意願，付費使用者驟增總付費使用者達到730萬，ARPPU也提升到259元。

在收入所對應的成本激增的情況下，要保持穩定的毛利率，意味著鬥魚的變現能力在同步升級。

成本方面，2019年以來，鬥魚在提升對內容投入的同時，收入分成趨於合理。

鬥魚被人詬病最多的問題，是頭部主播的天價簽約費，造成這一現象原因，不單個公司的問題，而是千播時代的後遺症。

現在，遊戲直播行業格局清晰，少有參與者再去哄抬主播簽約價，鬥魚與虎牙兩家巨頭之間也達成了主播限薪令的默契，主播簽約價迴歸到市場合理水平。

鬥魚目前已建立了一套嚴謹的主播考核制度，平臺從主播投入產出比的角度，決定是否簽約與主播續簽，放棄“鬥魚一姐”馮提莫就是最好的例子，也是鬥魚在主播開支上轉向理性與務實的標誌。

除了頭部主播的開支得到控制，頻寬成本也是鬥魚改進成本的一個重要環節，四季度，鬥魚通過高峰流量調節，實現了更高的頻寬利用率，頻寬成本較去年同期下降了0.9%，公司將強化經營的理念滲透到各個環節。

從補足短板出發，鬥魚收效頗豐。除此之外，鬥魚還有更大的佈局——押注電競內容護城河。

02 迴歸內容為王

如果說運營效率的強化是鬥魚在補足短板，那麼在電競內容上的持續投入，則是其加固護城河的主要表現。

一直以來，鬥魚在電競內容方面的佈局都領先其它平臺，與虎牙相比，雖然兩者收入中超八成均來自於直播，但在虎牙直播收入中，秀場直播打賞佔了不少比例，鬥魚基本上來自電競直播。

這也導致鬥魚的ARPPU一直落後於虎牙，因為遊戲直男一般都比較理性，並不捨得輕易掏出真金白銀。

然而，鬥魚並不在乎這個，龐大的遊戲人群和電競內容是其未來制勝的法寶。鬥魚資料顯示，鬥魚的使用者使用時長80%消耗在遊戲內容直播上，這與手握多款爆款遊戲的騰訊形成天然的戰略協同效應。

春節期間，騰訊的《王者榮耀》在開屏位置，推薦了與鬥魚聯合制作的直播節目。這不僅為鬥魚帶來了數百萬的流量，也帶給了《王者榮耀》更好的遊戲活躍，使用者體驗反而更好，這類聯動的活動在鬥魚與大股東騰訊之間預計會越來越多。

鬥魚在電競領域目前佔據優勢，它已經獲得超30個全球性及全國性的電競賽事直播權，包括《英雄聯盟》、《絕地求生》、《DATA2》等超百萬日活的頂級遊戲。

《英雄聯盟》就是鬥魚加固電競內容的一個縮影。

鬥魚基本籠絡了《英雄聯盟》所有的重要電競資源，包括LPL全部賽事、S級賽事、MSI賽事的分播權；南韓人氣戰隊SKT入駐，LPL官方解說入駐，以及英雄聯盟超級人氣主播PDD迴歸，冠軍戰隊IG的加入等。

鬥魚從“賽事直播+戰隊訓練+人氣主播+路人直播”，實現了多維度的電競內容建設，實現平臺流量的持續提升。

目前鬥魚仍然以“頂級主播+人氣戰隊”的策略，強化了其電競專區的內容建設。 在2019年第四季度，簽約了包括王者榮耀聯賽冠軍 eStar 和絕地求生 PGC 世界冠軍 Gen.G 等頂級戰隊，並聯合戰隊打造優質直播內容。

除此之外，鬥魚還在積極佈局電競賽事。上季度，鬥魚轉播了包括2019年全球英雄聯盟總決賽、2019年英雄聯盟德瑪西亞杯、PGC絕地求生全球總決賽等主流電競賽場超過100場，組織自有賽事品牌超50場，自制電競節目活動超50場。

自制賽事其實是鬥魚一次產業鏈延伸的嘗試，好處顯而易見，一方面直接豐富了直播內容，成為平臺引流的重要手段；另一方面，還可以通過提供贊助的方式，增加公司的多元化收入。

鬥魚在電競內容方面的重金投入，體現在財報中就是內容成本的急速攀升，2019年三、四季度，鬥魚的內容成本增速均處於60%以上，僅次於收入的增長。雖然鬥魚著手運營效率的提升，但並沒有停下電競直播資源的投入。

這貫徹了公司的戰略主線。鬥魚創始人陳少傑曾在IPO接受採訪時表示，鬥魚會佈局其他領域的直播，但電競直播始終是主業。

對優質內容的投入，換來的是激增的使用者指數，目前鬥魚月活使用者達到1.66億，實現了連續增長，移動端的月活，付費使用者均穩步增長。

龐大的垂直遊戲使用者，隨著遊戲群體的成長，把付費習慣養成，鬥魚的平臺貨幣化能力有望進一步提升。

03 縮小與虎牙的營收差距

鬥魚對圍繞“電競內容”為核心的生態內容的持續投入，獲得了MAU，移動端使用者、付費人數的穩定增長，奠定了自己的規模優勢。隨著強化運營的戰略不斷落實，鬥魚的平臺貨幣化能力得到了改善。

與虎牙相比，鬥魚在營收上的差距進一步縮小，2019年四季度鬥魚收入20.6億元，虎牙24.68億元。從增速上看，這種趨勢更加明顯，在過去6個季度中，有4個季度鬥魚營收同比增速高於虎牙。

在淨利潤方面，受強化運營的影響，鬥魚自2019年以來，費用支出有效控制，尤其是銷售費用，從而實現淨利率轉正，目前兩者淨利率僅相差一個百分點。2019年四季度，按照非美國通用會計準則，鬥魚錄得淨利潤1.86億元，較去年同期增長180%。

鬥魚預期2020年Q1會繼續增長，公司淨營收將在人民幣21.00億元至人民幣21.60億元之間，同比增長41.0%至45.0%，環比上漲。

虎牙公佈的業績指引顯示，2020年第一季度總收入將在人民幣23.6億元至人民幣24億元，相較於2019年第四季度實際總收入環比有所下調。

根據目前兩家公佈的下季度盈利指引，到下個季度，鬥魚無疑將會進一步縮小與虎牙的差距，屆時誰是電競直播第一股的爭論會越發激烈。

04 擁抱未來“雲遊戲”

對於網際網路公司，投資者不僅在乎公司當下的盈利能力，同時還看重公司未來的增長。

鬥魚在擁抱未來方面，率先佈局雲遊戲。

2019年11月，鬥魚低調上線了雲遊戲平臺，成為中國網際網路協會與電信終端產業協會共同發起的“5G雲遊戲產業聯盟”首批會員單位。

目前鬥魚手遊官網“雲手遊”專區，有包括魔獸世界、DOTA2在內的50多款遊戲，可供玩家下載或線上玩。有玩家體驗後反饋鬥：魚雲手遊載入速度較快，百兆網速寬頻下，網頁開啟熱門遊戲《劍與遠征》不到10秒。

雲遊戲帶給鬥魚的意義重大，一方面，鬥魚將通過雲遊戲改善直播體驗，舉個例子，鬥魚主播在提到某款遊戲時，雲遊戲功能將支援使用者直接通過點選連結與主播實時互動，這樣的互動效果是前所未有的。

另一方面，鬥魚將會是雲遊戲產品非常好的分發渠道，雲遊戲功能成熟後，主播成為其他雲遊戲產品的帶貨達人，這種商業模式一旦跑通，絕不亞於電商帶貨，鬥魚的盈利天花板會進一步開啟。

在強化運營的戰略實施下，公司盈利能力提升到一個新的臺階。同樣重要的是，鬥魚持續加碼自己的電競內容，目前，平臺上活躍著國內最大的遊戲垂直使用者，這為其聚焦電競直播的定位打下了堅實的基礎。

在遊戲直播雙雄越來越接近的階段，誰能夠把握住未來、做好更加精細的內容、運營更加符合受眾，誰就能成為電競直播第一股。而鬥魚與虎牙在這三個方面，幾乎相差無幾。

更值得注意的是，鬥魚的股價較IPO價格已經下挫了近40%，近期在中概股的普遍震盪中，股價表現穩定，說明股價泡沫也基本見底。

隨著本次實現年度盈利，鬥魚值得資本市場期待。

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