摘要：今年以來，受疫情影響，線上辦公需求旺盛，以及大資料、雲端計算和AI 的發展應用帶來辦公軟體加快技術迭代創新，使得電子文件行業景氣度高漲。同時，隨著中國及印度、印尼等東南亞市場網際網路普及率提升，PDF使用需求將持續增加。
福昕軟體專注PDF技術研發近20年，目前市佔率位居全球第二（市佔率4%左右）。公司憑藉其六大核心技術打造品類齊全的產品線、以價效比優勢低價搶佔市場、採用差異化營銷方式獲得目標客戶等三大核心優勢與行業龍頭Adobe展開競爭，有望進一步擴大市佔率。
隨著福昕上市，預計會發力國內市場。伴隨著網際網路的普及、軟體使用者付費習慣正逐漸養成，國內市場潛力巨大，福昕有望憑藉本土背景和技術優勢，採取B端授權+C 訂閱的模式在中國市場進行大規模推廣。
風險提示：智慧財產權受到侵害風險，疫情影響經濟下行，市場拓展不及預期。
一．公司簡介及市場空間
福昕軟體的主要包括四大類業務：PDF編輯器與閱讀器產品、開發平臺與工具、企業文件處理器解決方案、PDF工具及線上服務產品。其中，PDF編輯器與閱讀器產品佔所有業務的77.70%，包括了Foxit Phantom PDF（桌面端全功能的 PDF 編輯器）、Foxit PDF Reader Mobile（PDF移動端閱讀器）、Foxit Reader（PDF桌面端閱讀器）；開發平臺與工具佔比10.56%，包括Foxit PDF SDK、Rapid Development Kit forMobile等產品；企業文件自主化解決方案業務佔比8.88%,涵蓋了PDF Compressor與Rendition Server（企業範圍內對標準 PDF 和 PDF/A 文件中央式轉換平臺）；PDF相關工具及線上服務業務佔比2.86%，包括Ultraforms、風箏文件、福昕互聯可控文件協同平臺以及廣告服務等。公司境外收入佔比常年維持90%以上。境內收入呈高增態勢（2017-2019年CAGR為67.87%），2019年其佔比達8.40%。
PDF電子文件作為人們日常生活、辦公中使用頻率較高的電子文件格式之一，具有較為穩定的市場需求。當前，PDF在全球範圍廣泛應用，已成為與Office 格式並行的電子文件處理格式，市場發展趨勢良好。根據Adobe披露的資料，2018、2019年PDF潛在空間分別為39億美元、45億美元，預計到2022年可以達到130億美元。
圖1 全球PDF市場潛在空間
二．競爭格局
電子文件行業具有較高的行業壁壘，龍頭廠商先發優勢明顯。電子文件根據其應用效能可分為流式文件和板式文件兩種。流式文件以Office、WPS為代表注重編輯性，版式文件則以PDF、OFD 格式為代表注重互動性及閱讀性，兩者分別滿足使用者的不同使用需求。電子文件行業有較高的技術壁壘，新晉廠商難以進入。以PDF 行業為例，目前PDF 行業渠道資源已被各大公司瓜分，而且進軍PDF 行業還要攻克包括資料處理效率、多人協作、二次擴充套件、系統整合以及框架相容問題等幾個技術難點，需要巨大的研發投入和擁有豐富專業知識技術人員團隊。同時，軟體產品較同質化，需要以強大的技術和個性化定製服務去吸引客戶並佔領市場份額。並且客戶粘性較大，並更傾向選擇知名度較高的公司，因此新競爭者成本及風險極高，也難以獲得市場資源。
行業市場格局穩定，福昕軟體銷售額穩定全球第二。目前，版式文件行業主要公司有Adobe、福昕軟體、Nitro 以及萬興科技等。Adobe 因較早進入PDF 行業具有先發優勢，產品線豐富，資金雄厚，業務收入連續三年穩定佔市場份額九成以上，穩居市場榜首。而福昕軟體雖市場份額較小，但市場份額在逐年增加，近三年來市佔率由3.62%提升至4.01%，考慮到福昕軟體在中國市場有先天優勢，上升空間可期。
圖2 2017-2019 年福昕軟體銷售收入全球第二
圖3 2017-2019 年福昕軟體市佔率穩步提升
三．公司競爭優勢
核心優勢一：產品品類齊全，六大核心技術提升市場競爭力。經過多年技術研發，公司形成了包括PDF 文件解析技術與顯示技術、有底層程式碼跨平臺效能一致、PDF 版面識別和文件轉換技術、文件高壓縮技術、互聯 PDF 關鍵技術和開發電子表單支援等六大核心技術。使得Phantom PDF 系列產品在產品安全性、便捷性、高效性等方面得到了全方位的提升。同時，近年來公司在全球範圍內整合了 Luratech、CVISION、SumiluxUS 及 Debenu 等行業企業，加強了雲服務、檔案壓縮等關鍵技術，進一步增強了產品競爭力。在PDF 技術標準的基礎上，創新性地發明了互聯PDF 技術，即通過雲服務技術，實現了對PDF 電子文件的加密、許可權管理等功能。公司還重視產品安全，不斷進行更新迭代。公司的主要產品福昕Phantom PDF 的安全問題數量少於公司主要競爭產品Adobe AcrobatPro。
核心優勢二：價效比高，低價策略搶佔市場。目前在PDF市場上福昕價格較Adobe 低近四成，同時，公司參考了國際軟體行業的慣例，根據不同區域的消費水平給予了差異化定價，辦公文件市場中福昕產品價格也較微軟Office 較低。在產品效能及服務相當的情況下，福昕的價格仍然處於優勢價格區間，極高的價效比為公司爭取到了大量客戶。
核心優勢三：靈活營銷構築豐富商業變現模式。公司構建了輻射全球區域的營銷網路體系。公司在中國設立軟體產品開發設計中心，以歐美日等經濟發達國家為主要市場區域，國內市場主要由北京、福州的營銷部門進行市場開拓；海外市場推廣則通過海外子公司，建立了輻射美、日、歐、澳等主要經濟體的海外營銷網路。與此同時，由於PDF 行業龍頭Adobe 已完全轉型為訂閱模式，不提供永久授權，但大量客戶仍存在採用永久授權模式的偏好，所以公司採取不同的營銷模式，歐美市場以授權為主，與Adobe 訂閱模式形成差異化，有可能為福昕軟體帶來增長點。
公司還為主要業務覆蓋區域的使用者提供電話、網路等方面的技術支援服務，並直接由公司技術人員提供，對產品更加了解，快速響應客戶需求，服務能力優越，為國際客戶提供更優質、及時的技術服務。通過提供與Adobe 存在差異化的優質服務，進一步擴充套件市場份額。
總結：
公司作為全球第二大行業龍頭，核心競爭優勢突出，國外市場份額有望進一步提升。隨著國內市場的需求加大以及東南亞網際網路普及率的上升，國內業務有望在三年內放量，海外業務可進一步拓展。