拼拼多在超預期的二季報推動下，市值一度超過京東，躋身中國第四大網際網路上市公司，僅次於阿里、騰訊、美團。但在昨夜三季報公佈後，拼多多股價大跌23%，市值收於365億美金，一夜間損失108億美金。
拼拼多一時間又成了大家熱議的話題，GMV降速、營收不及預期、虧損同比翻翻是股價大跌的主要原因。但使用者增長、使用者留存依然是三季報的一大亮點，是使用者為先還是利潤為先，二級市場出現了分歧，導致拼多多未來的股價波動會加大。
老一代的電商比如阿里、京東，它們基於的模式是搜尋，“人找貨”是核心邏輯。以拼多多為代表的新一代電商是基於社交，在社交關係鏈的圈層裡變成了“貨找人”，邏輯全面升級。
雖然，與阿里巴巴、京東相比，四歲的拼多多仍然有諸多的功課要補，但是，其率先嚐試的社交+電商的模式，正在業內被大範圍模仿。阿里巴巴旗下的聚划算在去年重啟後，正通過“拼團”的方式裂變吸引新的使用者，京東也推出了基於特價銷售的應用京喜，與拼多多形成正面的競爭。
隨著阿里、京東對三四線城市使用者逐漸傾斜，拼多多也已不再滿足於“五環外”，將目光盯上了一二線城市使用者。個推大資料顯示，2019年（截至9月）淘寶72.5%的新增使用者、拼多多64.3%的新增使用者均來自於三線及以下城市。阿里、京東的下沉，拼多多的上升，電商平臺之間的競爭正在進一步加劇。
三季報拼多多又能告訴我們哪些新變化呢？使用者新增、使用者忠誠度、使用者購買力依然是我關注的焦點。
01 年度購買使用者首次破5億 “品牌戰”才開始
03 雙11全域使用者的狂歡節
04 Q3真實GMV超過京東
05 年度購買支出仍有增長空間
06 貨幣化率放緩 運營成本上升
07 現金流持續為正 坐擁現金402億
01 年度購買使用者首次破5億 “品牌戰”才開始
雖然全網流量觸頂，但社交電商流量的紅利依然很大，拼多多在使用者覆蓋面完全碾壓京東，也接近阿里八成的使用者群，相信不會再有人忽視拼多多的存在了。
從使用者層面拼多多已然是個龐然大物，但是其在品牌、品類和品質上，仍然存在被使用者詬病的地方。
為此拼多多於2018年12月推出了“新品牌計劃”，該計劃致力於打造從中國製造到中國消費的一體化扁平模式，讓生產更貼近需求，讓消費者享受到質優價低的產品。
根據花旗集團研報，截至今年6月拼多多有100萬商家，但品牌商僅為552個，對比阿里2019年報披露的品牌商家數量超過19萬家，“流量戰”拼多多完勝，但“品牌戰”才開始。
注：留存率=APP月活/年度購買使用者
因此在早期拼多多使用者主要來自小程式，拼多多想要繼續上位，讓使用者掌握在騰訊體系內顯然是不得當的，同時小程式“用完即走”的特點使用者很沒忠誠度。
把使用者拉回APP，構建自己的流量池，是拼多多2019年以來的重要工作。我們對比下2018年全年新增獨立月活1.32億，而在2019Q2/Q3分別增加0.76億/0.64億，兩個季度合計1.4億，超過了2018全年資料。
03 雙11全域使用者的狂歡節
資料來源：Trustdata移動大資料監測平臺根據Trustdata移動大資料監測平臺數據顯示，雙十一期間拼多多一二線城市活躍使用者佔比達到了46.7%，拼多多不在侷限於“五環外”、“下沉市場”，一二線市場也完全被拼多多攻破了。
關於雙11活動的情況，11月14日，拼多多聯合創始人、高階副Quattroporte趙佳臻在接受21世紀經濟報道記者獨家專訪時透露：“我們補貼iPhone，70%是被賣到了下沉市場，對消費者來說是好事，因為他在消費升級。另外，我們有補貼的農產品裡，有70%是賣到了城市，也讓城市的使用者感覺到很好。
這種情況下，我覺得只要我們是在解決他們的痛點，那後面的留存率指標肯定是好的。”
補貼對拉新的效果是非常顯著的，三季報資料顯示拼多多營銷總投入66.9億，對比阿里、京東分別為110億、44.5億，對於年僅4歲的拼多多來說增長仍然是長期戰略，阿里、京東也是在運營了十年以後才開始進入規模性盈利。
04 Q3真實GMV超過京東
年度GMV達到了8400億，根據超對稱技術預估的資料，推測拼多多Q3季度GMV在2500億左右。
京東在2017年Q3之後不再披露自營和平臺GMV的資料，2017年Q2平臺GMV佔比41.8%，我們可以合理假設京東在2019年Q3平臺GMV佔比提高到了50%左右。
根據財報自營收入1190億，可以推測京東Q3全平臺真實GMV也在2500億左右。因此黃崢提到的拼多多Q3支付GMV超過京東還是非常可信的。
2018年Q2拼多多第一次購買使用者超過京東，這次2019年Q3拼多多又再一次支付GMV超過京東，有理由相信這次股價大跌之後不久拼多多市值會再次超過京東。
GMV的增長可以拆解為年度購買使用者的增長和人均購買支出的增長。Q2人均購買支出增長反彈主要是因為618活動，對高價值產品的補貼推高了客單價。Q3沒有重大的營銷購物節，客單價會有所回落。
Q4因為有雙11，拼多多也加大了對高價值產品的補貼，根據公開資料雙11期間拼多多平臺共售出40萬臺新款iphone 11，11日零點剛過16分鐘，汽車銷量突破1000臺，有理由相信Q4人均購買支出增長有所反彈。
05 年度購買支出仍有增長空間
11月14日，拼多多聯合創始人、高階副Quattroporte趙佳臻在接受21世紀經濟報道記者獨家專訪時透露：“拼多多在一些行業大標品上的價格做得還行，至少做到全網最低，收穫了很多使用者的好評，這是我覺得做得最好的地方。不好的地方在於，我們對於一些偏小眾的需求，挖掘得還不夠。對於一些偏風格化的需求，我們還沒有滿足。未來會嘗試一些更好的展現方式。”
根據阿里2019年報披露的資料顯示，來自欠發達地區消費者平均消費金額超過2000元，同時有1.3億使用者年購買支出超過10000元。拼多多目前已經慢慢向一二線城市使用者滲透，而當下人均購買支出僅為1567元，未來提升的空間仍然很大。
06 貨幣化率放緩 運營成本上升
拼多多主要營收來自營銷廣告服務，交易佣金僅佔到收入的11%左右，對比阿里交易佣金佔到零售收入的30%左右，這主要是拼多多對商家的讓利，另一方面也是拼多多品牌商較少，商家的付費意願較弱。貨幣化率拼多多已經趨緩，較Q1僅增長0.06%，而阿里貨幣化率從2018年Q1的3.34%提高到了2019Q1的3.62%，提升了0.28%。
注：剔除了股權激勵影響
注：剔除了股權激勵影響平臺運營成本在Q3出現了較大幅度的上升，並未得到官方的解釋。有可能是在商家管理和物流投入加大。
虧損率無論同比還是環比都出現了較大的提升，一方面是市場費用投入加大，另一方面是平臺運營成本上升。
07 現金流持續為正 坐擁現金402億
雖然前三季度淨虧損34.5億，但經營正向現金流累計達到了52.2億，可變現金進一步提升到402億，其中Q3發行可轉債51.4億。
拼多多、阿里、京東Q3新增購買使用者分別為5310萬、1900萬、1310萬，電商三國殺硝煙仍未消停，網路寡頭效應顯然在電商領域很難成立（作者：每天一個新發現）