哪個明星整容成功了，哪個明星整容整殘了，哪個明星疑似整過容......近幾年，與明星整容有關的新聞，熱度總是居高不下。

不僅是明星，現在越來越多的普通人也加入到整容大軍中，由此也把醫美行業帶入到高速增長的快車道。

毛利率比茅臺都高

9月28日，研發並銷售透明質酸鈉（也就是玻尿酸）的企業愛美客（300896.SZ）在創業板上市。上市首日，愛美客漲幅高達187.56%，收於340.1元。

按照收盤價來算，中籤愛美客的投資者，盈利將高達11.09萬元。

資料顯示，當天機構淨買入金額為4.48億元。很顯然，機構資金在狂熱追捧愛美客。

愛美客上市之後，再加上之前上市的華熙生物、昊海生科，國內的“玻尿酸三巨頭”已經全部上市。

玻尿酸，是整容行業最常用的材料，它可以用來墊下巴、隆鼻、填充臉部等。

2017-2019年，愛美客營收分別為2.22億元、3.21億元和5.58億元，淨利潤分別為7673.32萬元、1.16億元、2.98億元。

最近三年，愛美客的營收復合增長率超過50%，扣非後淨利潤複合增長率超過90%，放到整個A股市場都是極為稀缺的存在。

愛美客的毛利率，更是高到令人咂舌的程度。

2016-2018年，愛美客的綜合毛利率在85%以上，2019年這一數字提高到了92.63%。

而2019年，以暴利著稱的茅臺，毛利率為91.3%。

愛美客的主要產品有逸美、逸美一加一、愛芙萊、愛美飛、嗨體、寶尼達等，這幾款產品的毛利率都超過了90%，最高的寶尼達甚至逼近99%。

愛芙萊這個產品，在2019年的單位平均售價為310.83元，但成本僅為30.41元；毛利率最高的寶尼達單位售價超過2500元，而單位成本僅為32.34元。

幾十元東西，賣幾百元，甚至幾千億，愛美客這是真的暴利！

營銷費用年年漲

愛美客的毛利率如此之高，但淨利率與之相比，卻低了一大截。

2016-2018年，愛美客的淨利率為37.74%、34.49%和36.88%。

在這裡稍微說一下毛利率和淨利率的區別。

毛利率是指，每一元的銷售收入在扣除成本之後，還能有多少錢可以用於各項費用和形成盈利。

淨利率是指，每一元的銷售收入所能夠帶來的淨利潤是多少，是在毛利額的基礎之上減去其他期間費用和損益，再除以收入計算出來的。

所以愛美客毛利率和淨利率之間巨大的差額，原因在於高昂的銷售費用。

玻尿酸屬於生物醫用材料，因此可以把它歸到醫療醫藥行業中。同理，我們也可以把愛美客視為一家醫藥公司。

醫藥公司，有個眾所周知的特點，就是為了把藥賣出去，往往不惜花費高額的銷售費用。

愛美客在2016-2019年的銷售費用節節攀高，從近3000萬元一路攀升到超過7700萬元。

在會議費方面，2016-2018年愛美客此項開支分別為243.79萬元、553.04萬元和809.05萬元，漲幅迅猛。

一般來說，醫藥類公司普遍存在“低研發，高營銷”的情況。那麼銷售費用高投入的愛美客，研發投入情況如何呢？

通過愛美客在招股說明書中的資料可以看出，公司2016-2018年的研發費用佔比分別為9.29%、12.81%、10.49%。

而同期國內兩家公司昊海生科和華熙生物的投入佔比明顯比愛美客低，同行業的國際巨頭艾爾建的17.68%、13.17%、14.35%的研發投入佔比，明顯要比國內“玻尿酸三巨頭”高。

愛美客的研發投入在國內算是不錯，但跟國際巨頭一比，差距就顯出來了。

風險不得不防

愛美客是“玻尿酸三巨頭”裡研發投入佔比最高的公司，是不是也意味著它最有投資價值？

我們當然不能憑藉單一指標看問題。愛美客與華熙生物和昊海生科相比，最大的風險就是對玻尿酸過於依賴。

愛美客的營收有95%都來自基於玻尿酸的產品，而華熙生物的主營業務就比較均衡，有原料產品、功能性護膚品、醫療終端產品。

昊海生科的產品品類分佈也比較均衡，有眼科產品、骨科產品、整形美容與創面護理產品、防粘連及止血產品。

嚴重依賴玻尿酸，風險顯而易見，如果玻尿酸產品價格出現暴跌，或者出現別的什麼利空事件，愛美客在經營上根本無法做出風險對衝。

如果華熙生物、昊海生科和愛美客這三家公司打起價格戰來，最先撐不住的大概率會是愛美客。

階段性成果、不斷豐富、有望成為......這些詞顯然是為了打消市場的顧慮，但都是偏虛頭巴腦的詞彙。

醫美行業的新產品開發，跟食品行業開發出一款新產品有著很大不同。比如，海天味業開發出一款新口味的醬油，可能很快就能推出上市。

但愛美客要推出一款新產品，必須經過大量的實驗研究，包括臨床試驗。這樣下來，資金投入成本就非常高，時間成本也很高。

再加上新產品在註冊申報的環節的高風險，因此能開發出新的、能讓公司擺脫產品結構單一現狀的新產品，對愛美客而言，是難上加難。

醫美行業的暴利已經被越來越多的人熟知，而伴隨著高利潤的，往往是高風險。

關於醫美行業的投訴事件比比皆是。愛美客的幾個大客戶，華韓整形、美萊醫美等，均陷入到大量醫美糾紛事件當中。

“黑醫美”事件頻發，醫美行業還面臨著被整頓、監管的風險。

俗話說“城門失火殃及池魚”，一旦下游的非公立醫療機構，也就是這些整形醫院發生風險，對於愛美客這種上游供應商來說，也將受到波及。

目前，三隻玻尿酸股票愛美客、華熙生物、昊海生科的動態市盈率分別為140倍、115倍、370倍，可見資本市場給這個行業的估值還是非常高的。

這麼高的市盈率，後面必須要有持續多年的高增長，才能把高估值泡沫消化，一旦行業增速降低，股價將會大幅殺跌。