作者/星空下的大白兔

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

隨著醫藥行業景氣度高漲，以藥明康德（603259）為龍頭的醫藥研發及外包行業也逐步形成了一定規模。得益於其一體化業務模式所帶來的協同效應，藥明康德的市場佔有率和客戶滲透率都明顯領先於競爭對手。近期，藥明康德發佈了2022年中期報告，報告顯示業績同比上漲明顯，但股價卻持續下跌。為此，市場眾說紛紜。今天我就帶大家來看一下藥明康德這家公司，在國外同行紛紛採用AI投入研發後，威脅幾何？

一、深入耕耘主業，引領行業發展

藥明康德深入耕耘醫藥研發外包行業，也就是CXO行業。CXO主要包括兩塊CRO和CDMO，其中CRO又分為臨床前CRO和臨床CRO：

【臨床前CRO】：藥物在研發的一開始的階段，這一階段主要是在實驗室先做化合物的研究，比如說靶標選擇，苗頭化合物探索，先導化合物的優化等等，這個過程大概需要花2~4年的時間；

【臨床CRO】：分為123期，這一階段所耗費的時間是比較長的，一般需要5~7年的時間。

CDMO屬於研發成功後的成產環節，即幫助企業生產藥物。

醫藥研發服務行業的大多數公司都將業務集中在CXO的某一階段，像藥明康德這樣貫穿CXO全產業鏈的公司是比較少的。藥明康德可以為客戶提供一站式的新藥研發生產服務，具有“一體化、端到端”的優勢，因此藥明康德的客戶滲透率高且老客戶忠誠度高。2022年中期報告顯示，報告期內公司新增客戶650家，合計為全球30多個國家的超過5850家客戶提供服務。

按照營業收入來看，目前我國的CXO行業龍頭無疑是藥明康德。據下圖可知，藥明康德的營業收入是頭部第二大公司康龍化成的三倍以上。藥明康德之所以佔據這麼大的市場份額一方面是一體化模式帶來的優勢；另一方面是藥明康德具有深耕該行業的信心，近些年投資了多家醫藥行業，外加併購和設立分公司，藥明康德的規模擴張迅速。

二、AI對CXO同時兼具補充作用和替代作用

從下圖可知，醫藥研發整個環節最少要十年的時間，耗資大約26億美元，研發是否能夠成功受多種不可控風險因素影響，因此醫藥研發具有高投入、高風險、長週期的特點。很多藥企決定將該業務外包給專業的公司，也就是CXO。

現在很多CXO企業嘗試使用AI技術來研發新藥，藥明康德自然也不甘落後。自2015年到2020年，藥明康德先後投資了6家AI公司，足以顯示其對AI智能引入醫藥研發領域的重視。AI技術有助於克服醫藥研發行業週期長、研發投入大等缺點，例如百度的LinearFold算法，將新冠病毒的全基因組二級結構預測從55分鐘縮短至27秒；英矽智能在2021年2月對外宣稱，僅用18個月的時間、260萬美元的投入，就研發出了特發性肺纖維化疾病新靶點，節約了大量藥物發現成本；這些都體現了AI對於CXO行業的補充效應。

藥明康德80%以上的業務收入來源於國外。但是目前國際上已經有很多藥廠直接使用AI技術提高醫藥研發效率了，這不免對藥明康德產生一定程度的威脅。例如：輝瑞藉助人工智能和大數據分析系統IBM Watson推動其對免疫腫瘤學新藥的搜索；葛蘭素史克投資於機器學習和人工智能以實現藥物發現的自動化；賽諾菲利用人工智能加速代謝疾病療法的研究；基因泰克（羅氏的子公司）正在利用數據分析公司 GNS Healthcare 提供的人工智能系統來研究和創造新的癌症治療方法。隨著AI智能和醫藥研發結合得更加緊密且技術更加純熟，很多藥企將會採用AI技術研發藥品，甚至徹底甩開CXO企業直接與AI公司合作，這體現了AI對CXO的替代效應。考慮到替代效應，CXO行業必將被AI佔據一部分市場，屆時藥明康德的主營業務將受到限制，可能不得不轉型為藥企。

三、總結

近幾年，藥明康德的營業收入逐年上漲，相應地，存貨、固定資產、在建工程和應付票據和應付賬款均大幅上漲，且上漲幅度超過營業收入。公司加大項目投入和併購力度導致固定資產、在建工程和長期股權投資隨之增加，隨後應付賬款和應付票據隨著固定資產和在建工程的增加而增加的。整體來看，公司很看好現有產業並且打算持續擴張以獲得規模效應。

藥明康德要想長久發展且不被AI替代，需要提升專業技術，主要是不能被AI代替的技術。另外，全產業鏈模式是目前CXO行業公司的趨勢。我認為受AI研發醫藥的影響，CXO行業必將萎縮，CXO公司向甲方藥企轉型也是一大趨勢。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害