從跨境電商物流談談潛在十倍股華貿物流

疫情極大加速了海外的電商滲透率，類似於中國非典後，成就了阿里巴巴，淘寶，京東等電商。實際上海外雖然很發達，但是線下生意為主，電商滲透率並不高且增速並不快，但是疫情改變了這個結果。

美國2019年電商滲透率約 11%，相較 2018 年提升不到 2%；新冠肺炎疫情爆發後，4 月線上滲透率達到 27%，創歷史新高，相較 2019 年提升近 16%。

總之，線上購物是一個改變甚至提升生活方式的行為，西方人相對很懶，電商入戶的方式很符合他們。從亞馬遜的財報也可以看出，今年疫情，亞馬遜增速明顯加快。

其次，不僅亞馬遜得到提升，國內的速賣通代表的跨境電商中小商家也明顯加速。

其次，現上購物是很省錢的行為。線上會打破短腿經濟，商品價格參與全球競爭。類比淘寶後，很多中小商品市場倒閉，大家在淘寶拼多多買到了很多線下不可能買到的價格。

其中，這些跨境中小商家進入亞馬遜國際站或者阿里速賣通後，相對傳統西方的產品。不僅服務體驗上，價格上更有明顯的優勢。看看安克創新(SZ300866)高達50%+的毛利就能知道。

很多中國商品，弱智慧財產權類的，電子產品配件，部分電子產品，玩具，工藝品，中國特色的食品等等，相對海外線下市場有明顯的價格優勢。

舉例子，海外一根蘋果資料線大約是20美金，但是國內淘寶僅僅2元。跨境電商1美元包郵的價格都可以有足夠的利潤。

總之，更好的服務體驗+更低的價格，西方人因為疫情接觸到了，都會流連忘返。

特別談下阿里速賣通，相對亞馬遜國際來說是降維打擊，亞馬遜購物基本沒有售前服務，只能根據評論和商品詳情頁面，而且售後基本只有退換貨，而且特殊要求或者使用說明需要寫郵件，時效性極差。但是速賣通類似國內的及時性服務，極大解決購物前後痛點。

再談談背後的跨境物流的幾個特點。

第一，和以上說的，跨境物流其實增速非常快，而且賽道非常大。

iiMedia Research(艾媒諮詢)資料顯示，2019年跨境電商達到10.8萬億。（這個價格包含B2B和B2C）

跨境電商物流作為服務於跨境電商產業鏈條的關鍵環節，佔據跨境電商的交易成本高達20%-30%左右。按照中國跨境電商10萬億元的市場規模測算，則跨境電商物流在中國當下的行業市場體量規模在2萬億-3萬億元之間，市場發展空間巨大。

其中跨境電商物流（B2C）

2019年跨境電商平臺進出口1862億，今年有望達到2700億以上，按照20-30%成本，對應540-810億的市場空間，且未來複合增長高達40%左右。

第二，行業集中度非常低。

國際貨代行業相對分散，前五名僅佔 3%-5%市佔率。但是行業集中度提升是必然趨勢（後面分析）西方物流集中度大約80%

海外對標，國外貨代龍頭處於良好賽道，龍頭公司 20 年股價複合回報率 15%-22%，中國本土有望出現大市值公司。對標海外巨頭，2002-2008為公司加速擴張期，核心驅動為歐美跨國公司將製造業外包給中國等國家，而跨國公司優先選擇已經建立聯絡的歐美物流公司，中國製造帶來的業務量大幅增長給德迅（約 1578 億人民幣市值）、DSV（約2385億人民幣市值）等歐美跨國物流巨頭帶來增長空間。隨著中國本土跨境電商企業做大做強、發貨人及核心利潤點的轉移，國內本土貨代有望重演歐美貨代龍頭髮展歷程。

第三，跨境物流結構改變帶來的毛利提升。

跨境電商模式中，主要客戶為小 B 及 C 端客戶，物流商選擇權在中國本土跨境電商企業。跨境電商貨源相比傳統貿易更加碎片化，追求短頻快，個性化需求遠高於傳統外貿合同物流，毛利率高於傳統貿易貨源。

以華貿物流為例，跨境電商業務單噸價格是傳統空運的 1.9 倍，毛利潤 19%，高於傳統空運貨代 12%水平，隨著跨境電商貨源的快速增加，利潤增速中樞有望上一個臺階。

第四，行業集中度提升必要很大。

跨境物流有幾個步驟。我作為跨境內部人員解析。

一，國內物流段。二，國內倉儲。三，國內清關。四，海外清關。五，海外倉儲。六，海外配送。

跨境電商有2個痛點。第一，時效性。第二，售後問題。

A，時效性的關鍵在於清關能力和航班的穩定性。

清關時長不等，經常是1天-1個月這個區間，甚至更久。清關能力當然是國資背景的清關能力更強（具體原因不陳述）。

作為國資北京有極大優勢。

航班穩定性，例如疫情期間，因為航空物流很大比例都在客艙，當客機減少的時候。這時候就考驗相關航班能力。大型的物流航班穩定，每天都有班次，甚至自有貨機。

小型物流公司只能拼機，很多時候你貨物清關後，並沒有合適飛機直飛。

B，售後問題的關鍵在於是否有海外倉。亞馬遜國際不用說，大多數商家會使用FBS物流，發往各地的亞馬遜倉庫。但是這對新參與的中小型商家很難，包括非亞馬遜商家。

行業集中度提升後，大型的例如華貿物流在海外有海外倉。可以一定程度承擔中轉退貨和發貨問題。小型的跨境物流並沒有海外倉。

跨境物流集中度提升完美解決以上痛點。大型的跨境公司有更穩定且頻次更多的班次，有效的節約成本，且提升服務，而且解決時效性和售後問題。

第五，2類者參與者的致命問題。服務問題+信任問題。

(1)境外物流企業，服務時效性很差，營銷也差，等著客戶找上門，且都是標準化服務很難有個性化服務，出現售後問題就是數週的等待（郵件按照情況申報）。

（2）中小參與者，致命問題在於，沒有辦法有穩定的航班，價格不穩定，有時候哪個包機很便宜。但是信任問題很難解決，經常出現貨運公司突然倒閉的情況，你價值很高的貨物很難委託給一個不長久的公司。

且在集中度提升後價格很難有優勢，也沒有海外倉的服務。

最後談談華貿物流的一些優勢

第一，客戶資源優勢和靈活的競爭市場機制。

公司此次併購有意引進戰略合作伙伴。

引入戰投推動產業升級和業務擴張發展。2020年6月華貿物流募集6億引入鼎暉投資（4億）和山東省國投（2億）。

鼎暉投資為國內最大的私募股權投資機構之一，陸續投資了200多家企業，其中60餘家在國內外上市，其在物流領域有非常寬廣深入的產業投資和產業經營，投資專案包括百世物流、德邦物流、閃送、安能物流、豐巢科技、壹米滴答等知名公司，其中安能物流、德邦物流等快運公司在國內擁有數萬個終端網點，且擁有較強競爭力的幹線運輸能力，此外在跨境電商領域亦有投資，例如有棵樹、浙江執御等均為中國B2C跨境出口電商的頭部企業，對於國際物流的需求較大，與上市公司正在大力發展跨境電商物流業務存在很大的合作提升空間。

山東國投是山東省唯一一家省級國有資本運營公司，山東省是華貿物流在華北沿海地區戰略性佈局基地之一，山東國投將協助華貿物流在山東省的戰略物流網路佈局，藉助合理商業努力協助華貿物流挖掘、尋找山東省內現代化物流網路建設相關的優質專案或潛力企業。兩大戰略投資者將與華貿物流在物流行業的上、下游領域建立全面、深入的戰略合作關係，通過充分調動雙方優質產業資源，推動上市公司在相關產業升級和業務擴張發展。

阿里特別中意物流企業，相關參與投資了圓通速遞(SH600233)、申通快遞、韻達股份，包括四方達快貸，未來很有可能定增華貿。

第二，央企強力的信任感和穩定的清關速度。

本人是做跨境生意的（深知中小物流企業的清關速度）且也曾經在物流公司受騙。

央企來說，更大程度保證你的貨物安全(解決丟換的信任感)且更加穩定深知快速的清關速度。

第三，穩定的航線佈局能力。

第四，公司在收現金充足，併購能力強，且公司非常有意願併購。外延式發展促進。

最後，公司跨境物流業績明顯出現增長。且估值非常低。

19年僅僅2.31億的跨境營收，僅僅0.8萬噸。

2020年上半年營收就達到9.33億（Q1國內還影響出口的基礎上）今年保守預計也有25億的跨境營收，增長1000+%，且帶來將近4億的毛利增量。

公司Q2就2.15億淨利潤，創歷史新高。考慮到下半年會繼續加速，今年有望7億淨利潤，僅僅14PE。明年有望突破10億淨利潤，僅僅10PE。

一個新型超級市場的行業龍頭，複合增長有望達到30%以上。應該如何估值呢？

參考密爾克衛(SH603713)和嘉誠國際，包括順豐控股 ，在我心裡，公司有望給30-50PE估值，明年目標價達到300-500億。參考海外對標，未來有千億空間。

申萬巨集源9.17覆蓋給予短期175億估值的參考。（週五收盤市值99.65億元）