一、四項準備

第一、瞭解行業基本研究方法和現狀

重資產行業

透過行業投資，實現規模效應

鋼鐵、有色、機械行業等

輕資產行業

透過經營壁壘和運營效率，提升市場佔有率

影視傳媒公司、網路運營商（非傳統三大家）等

“賣人頭”行業

專案資源和管理效率等

調味品、白酒、飲料deng等生活相對“必須品”行業

品牌行業

行業毛利和渠道控制能力

“南極人系列”、貼牌系列等

其他劃分

銀行：銀行調節利潤太容易，正常企業常看的營收、現金流也不重要。銀行最重要的是資產質量，其次是非息收入的佔比。

建材企業要看現金流，因為下游都是高負債且被政府打壓的開發商，那麼，“收現比”“淨現比”就是重要的指標

第二：瞭解基本的財務常識

在基本面研究中，財務資料更多是去驗證你的研究推測。

第三：透過研讀券商的行業深度報告，樹立基本的行業的基本邏輯，再透過財物報告進行驗證

第四：確立自己的基本預期，透過財物報告與自己研究和持有的股票進行比較驗證，並樹立投資計劃

二、兩個重點

重點一：戰略推進情況驗證核心邏輯

營收利潤超預期不代表企業向好

但優秀的企業都是由戰略驅動的，而非跟著市場、跟著經營數字跑，理解企業戰略，用財報去驗證核心戰略，才是價值投資者最應該關心的事。

舉例

XXX德

核心邏輯首先是CXO一體化，它之前透過收購合全藥業向CDMO延伸，所以CDMO之前是相對較弱的一塊，也是提供近兩年增長動力的業務。看客戶結構能否在保持海外頭部客戶優勢的情況下，發展長尾客戶，降低經營風險，提高溢價能力；CXO的邏輯包括海外轉移+本土新增業務，但國內業務受政策影響，短期不確定性比較大，所以高估值取決於海外業務的持續增長；頭部CXO企業目前最大的瓶頸是產能，資本市場可以解決錢的問題，但無法解決人才的問題，這一點可以看員工總數

總結：

高估值的公司，需要更謹慎，不但長期要看戰略是否推進，中期還要判斷下一季的增長會不會放緩，前者影響確定性，後者影響估值。

高估值不代表公司會跌，只要財報核心邏輯完美無缺，就可以大致維持目前的估值區間

倉位

倉位較重，只看上面的這些核心邏輯還不夠，你還要關注上半年制約業績的美國實驗室的恢復運營情況，還要看ADC藥物一體化CDMO業務的推進，前者可以提升業績，後者可以維持估值。

XX銀行

銀行最重要的是看資產質量和非息收入的佔比。從資產質量看，6月末不良率、逾期率均較年初下降，貸款資產質量進一步提升；上半年計提貸款減值損失同比下降60%，明顯是去年“響應政府要求”減得太多，導致表內不良貸款減無可減。從非息收入看，淨非息收入同比增長較1季度增速邊際提升，且高於營收增長，佔比進一步提高，主要是淨手續費和淨其他非息收入共同走高貢獻。如果招商銀行只是做配置看這兩項就夠了，如果是重倉，那麼還需要看更多的項。

重點二：關注當前對股價影響最大的因素

研報不是純粹的研究，而是以交易為導向的研究，這就是需要關注當前影響股價的核心因素——上漲走勢中，支援因素是什麼？下跌趨勢中壓制因素是什麼？震盪行情中，可能打破多空判斷平衡的因素在哪兒？

但低估不代表有投資價值，有投資價值也不代表可以買入，想要買，最好能在財報中找到壓制股價因素的消失。如果支援股價上漲的因素有弱化或消失的趨勢，漲勢會減弱或中止；如果有打破多空判斷平衡的因素出現，股價的平衡也會被打破。高PE的公司，知道早晚會迴歸正常估值，投資者的心態都相對浮躁，所以讀財報一定要以無可挑剔的要求看待其核心邏輯

三、四個錯誤傾向

第一、不要輕信上市公司對利空的解釋

所有的負面資訊都有合理的解釋，但很多解釋只是告訴投資者“我會努力的”，更多的解釋是在用戰術上的勤奮來掩蓋戰略上的失誤。

第二、分析不要受股價的影響

經典錯誤：在上升趨勢中，投資者習慣於在財報中找利好，在下跌走勢中，投資者習慣於在財報中找利空。

第三、一份報表無法改變市場長期認知

“不要企圖教育消費者”，投資中，也有一些長期形成的認知，不會靠一份出色的財報扭轉。像“週期變成長”這種難度比較大的邏輯，市場一定要三份以上的財報才能確認，之前的好財報都是高開低走，回到震盪區間。只有連續幾份優秀的財報之後，才有能走出週期，成就一輪上漲行情

第四、財報中看不到的競爭格局更重要

競爭格局在財報中很少涉及，需要看招股說明書、行業研究報告或深度研報。

部分名稱解釋

淨現比:即經營活動現金流入/營業收入，即公司的營業收入中多少收回了現金，一般情況下考慮增值稅，這個比值在1.16，即經營活動現金流入/營業收入=1.16淨現比，意思是淨利潤現金含量，即經營現金流量淨額/淨利潤，就是說企業實現一元淨利潤實際流入多少現金。長週期來看（10年以上），經營活動現金流量淨額/淨利潤應該大於1。看整個A股的淨現比，扣除金融業之後，A股實現淨利潤1.94萬億元，經濟活動現金流量淨額為2.55萬億元，淨現比為1.32，也就意味著A股實現1元的淨利潤，那麼流入的現金為1.32元。

可以參考ROE（淨資產收益率）

淨資產收益率(Return on Equity，簡稱ROE)，又稱股東權益報酬率/淨值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/淨資產利潤率，是淨利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以淨資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。一般來說，負債增加會導致淨資產收益率的上升。企業資產包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權益(它是股東投入的股本，企業公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業借入和暫時佔用的資金。企業適當的運用財務槓桿可以提高資金的使用效率，借入的資金過多會增大企業的財務風險，但一般可以提高盈利，借入的資金過少會降低資金的使用效率。淨資產收益率是衡量股東資金使用效率的重要財務指標。

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