2018年10月16日，邁瑞醫療（股票程式碼：300760）自美股退市後正式登陸創業板。此次首次公開發行A股1.22億股，發行價48.80元/股。開盤一路大漲，首日收於71.80元，總市值超875億元。不論是IPO募資總額，還是IPO募資淨額，均超此前的寧德時代，成為創業板有史以來最大規模IPO。繼藥明康德、寧德時代之後，又一巨型獨角獸登陸A股。

巨型獨角獸迴歸A股

邁瑞剛成立那幾年，國內的醫療器械行業研發創新基礎差，市場被國際廠商壟斷。為了讓邁瑞自主研發的監護儀能夠順利推向市場，醫療器械決定走低價的道路。當時國際廠商的監護儀售價在每臺10萬元左右，而邁瑞每臺4萬元，這一價格很快打開了中小型醫院市場。高性價比，從鄉鎮、農村醫院開始做起，邁瑞避開了和國際品牌的直接競爭。

2003年，可以說是邁瑞的分水嶺。這一年，從一開始的模仿式研發到自主創新，邁瑞開始了多元化產品和國際化的佈局。2006年，邁瑞醫療在紐交所上市，成為中國首家醫療裝置企業海外上市的公司，海外上市，主要是為了開啟國際市場。如其所願，發展至2014年，邁瑞海外市場的銷售貢獻已佔據其總收入的半壁江山。

經過多年積累，邁瑞醫療成為老牌的美國主機板上市公司，但美國主機板的醫療器械類公司市盈率較A股低三倍左右，邁瑞醫療在美國股市的低市盈率大大降低了邁瑞在企業併購過程中的競爭力，使邁瑞醫療萌生從美國退市迴歸A股，2016年3月，邁瑞醫療宣佈完成價值33億美元的私有化交易，正式退出紐交所。2017年2月，邁瑞醫療啟動A股迴歸，並接受IPO輔導。

邁瑞醫療一躍成創業板最賺錢公司

招股說明書顯示，2015-2017年，邁瑞醫療實現收入分別為80.13億元、90.32億元、111.74億元，年均複合增長率達11.72%；實現歸屬母公司淨利潤9.1億元、16億元和25.89億元，2017年淨利潤同比增長62%；主營業務毛利率分別為62.22%、64.62%和67.06%。

邁瑞醫療2018年上半年實現營業收入68.08億元，同比增長24.35%，實現歸屬母公司淨利潤18.72億元，同比增長55.25%。按照今年上半年的營收來計，邁瑞醫療的營收能擠進創業板前十，位居第八。

此外，統計資料表明，按照今年上半年的歸屬母公司淨利潤來計，邁瑞醫療的淨利潤僅次於光線傳媒，高於三聚環保、溫氏股份，成為創業板第二賺錢的公司。但光線傳媒半年報淨利潤的增長主要來源出售新麗傳媒股份確認的22億投資收益，扣除處置新麗傳媒的18.81億非經常性損益收入後，淨利潤僅為2.25億。如此計算，邁瑞醫療是上半年創業板最賺錢的公司。

邁瑞主要從事醫療器械的研發、製造、營銷及服務，目前產品已覆蓋生命資訊與支援、體外診斷以及醫學影像三大主要領域。

生產經營在收入構成中，生命資訊與支援產品、體外診斷產品、醫學影像產品佔據邁瑞營收的主要部分，且比重逐年上升。2017年，收入分別是42.52億元、37.54億元、29.47億元，佔總收入比重分別為38.05%、33.60%、26.37%。

股權高度集中，股權結構穩定

招股說明書顯示，邁瑞的共同控制人是創始人李西廷、徐航。其中李西廷通過Smarto Developoment 間接持有29.8944％的股份，是第一大股東；徐航通過MAGNIFICE（HK）持股27.1413％為第二大股東；李西廷和徐航通過睿隆管理和睿福投資合計持有公司8.4576%股份，二人共計持有公司65.4933%股份。李西廷和徐航分別為Smartco Development和Magnifice（HK）的實際控制人。

由招股說明書顯示的股權結構可知，邁瑞前三大股東都是港澳臺投資者，第三大股東為EverUnion（H.K.）持股5.8829%，前三大股東持股比例高達62.9186%，三家公司皆系2016年3月為邁瑞完成私有化迴歸而設立。

國內醫療器械領域的絕對龍頭企業

中國這幾年醫改措施不斷，而2017年所釋出的《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》，預計將在2018年延續這份檔案的改革方向釋出諸多新措施。就中國醫療產業發展來看，2018年將持續進行醫療器械法規與品質標準的改革，其中上市許可持有人制度與兩票制等新措施，將會重塑中國醫療器械市場。

雖然“中國製造”的口號在前，但對醫療器械品質管理的要求，也將使中國市場短時間內出現醫療器械的進口需求，而中國市場渠道、製造、營銷系統在2018年也將持續進行整並。

根據TrendForce資料顯示，全球醫療器械市場規模在2017年估計為4281億美元，總體醫療器械市場趨勢為穩定成長。

邁瑞醫療2017年營業收入111.74萬元，為國內最大的醫療器械生產商。在Qmed根據標普旗下的S＆PCapital1Q資料庫列出的2015年全球醫療器械百強排行中，邁瑞醫療是前50名中唯一上榜的中國企業。

邁瑞醫療招股書資料顯示，在國內，近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，幾乎都在用邁瑞的裝置。也有其他媒體報道，目前美國手術室新增採購中，每5臺監護中就有1臺邁瑞，每8臺麻醉會機就有1臺邁瑞，邁瑞超聲在美國POC市場排名前三。

加碼產能、研發投資，領跑國內醫療器械行業

2018年3月21日，邁瑞召開的2018年第一次臨時股東大會審議通過了《關於公司首次公開發行人民幣普通股（A股）募集資金投向的議案》。公司本次擬向社會公眾公開發行人民幣普通股（A股）不超過12160萬股，發行募集資金扣除發行費用後，將全部用於以下專案：

從專案實施的可能性來看，國家產業政策支援醫療器械行業發展，全球醫療器械行業持續穩定增長，同時邁瑞具備了實施募集資金投資專案的各項條件，此次募集資金數額和投資專案與邁瑞生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應，投資專案具有較好的市場前景和盈利能力，邁瑞能有效使用募集資金，提高公司經營效益。

醫療器械行業在未來仍具有很大的發展潛力，不斷擴大產能是消化快速增長的市場需求的基礎，此次投資專案就是主要集中在擴大產能和提升研發能力上。

邁瑞創立於1991年，主要從事監護儀、彩超、體外診斷等醫療裝置器械的研發製造，是中國目前業務規模最大，產品體系最豐富，品牌知名度最高的醫療器械企業。

回顧公司發展歷程，邁瑞醫療主要經歷了以下三個重要階段：

第一階段為創立與探索期（1991~1996年），這一階段公司一開始以代理入門，後逐步邁向自主研發，重點打造三大領域產品體系，建立自身的核心競爭優勢。

第二階段為穩步增長期（1997~2002年），這一階段公司已經形成了一定的研發實力、並拓展了銷售網路，尤其是還引入了境外風險投資基金，這一階段公司實現了各項業務的穩步發展，財報表現也相對不俗，確立了行業領先地位。

第三階段為國際化發展、專業領域的多元化拓展期（2003年至今），在這一階段，公司開始邁向國際市場，從赴美上市到產品打入海外市場並在全球三十多個國家設立分支機構，由此逐步形成了國際化醫療器械巨頭的雛形。

當前邁瑞醫療的業務包括三大主要領域：生命資訊與支援、體外診斷以及醫學影像。

領域內部分優勢產品不僅在國內市場排名領先，甚至在全球市場位居前列。其中：

生命資訊與支援：監護儀已成為全球第三，2018年國內市佔率65%，排名第一。體外診斷：2018年血球、生化診斷產品國內市佔率分列第二和第三。醫學影像：2018年彩超市佔率已居國內第三。

總結整個邁瑞醫療的發展過程來看，其本身初期也是從代理開始，後不斷透過研發新產品，從而形成自身核心壁壘，在醫療器械領域站穩腳跟。而隨著後續不斷完善自身產品線，在醫療器械細分領域持續深耕，與此同時不斷在技術上迭代，邁向國際化征程，由此公司也迎來了快速的發展。

二、行業視角下，國際差距仍在，國內前景可期

作為中國產醫療器械巨頭邁瑞醫療的表現可圈可點，不過從整個行業的視角來看，當前國內醫療器械市場仍然與國際市場有著較大差距，這也正是邁瑞醫療的機會所在。

儘管近年來中國醫療器械市場的規模增速超過20%，遠高於藥品市場10%左右的規模增速，並且市場規模已經達到世界第二的水平，然而與國際市場相比，國內醫療器械市場仍然還有巨大的成長空間。

據Evaluate MedTech釋出的《WorldPreview 2018， Outlook to 2024》顯示，2017年全球醫療器械市場規模已經突破4000億美元大關，初步測算2018年全球醫療器械市場規模為4278億美元，到2019年預計這一規模將進一步超過4500億美元。

反觀之國內市場，資料顯示，2017年中國醫療器械市場規模達4450億元人民幣，增速為20.3%。到2018年這規模進一步突破5000億元人民幣，預計2019年中國醫療器械市場規模將近6500億元人民幣。

由此來看，與國際市場相比中國醫療器械市場還有巨大的成長空間，而這一點還可以透過藥品與醫療器械的產業規模比例得到反映。當前在全球醫療器械市場，藥品市場規模與同期醫療器械市場規模相當，兩者比例接近1：1，而像美國這樣的發達國家比例亦是如此，然而反觀之中國則為1：0.35，醫療器械市場規模遠小於同期藥品市場。

當前隨著經濟發展，城鎮化及人口老齡化趨勢不斷加深，醫療器械的需求亦在不斷釋放，而隨著醫療器械中國產化及分級診療等政策利好的推動下，國內醫療器械市場迎來了黃金髮展時期。此外在全球製造業產能轉移的背景下，中國醫療器械也迎來了邁出海外高速發展的階段，整個行業前景非常可期。

綜上而言，在極為可觀的市場空間裡，整個行業仍然處在高速發展的狀態，對於行業內的龍頭企業而言，無疑也將是十分有利的。而邁瑞作為中國產醫療器械的龍頭在如此寬闊的市場藍海中已經佔據有利地形，未來也將有望實現快速跑出。

三、研發+銷售+併購 三駕馬車齊驅

邁瑞醫療的發展離不開研發、銷售、併購三駕馬車的驅動，接下來我們重點分析這幾個方面。

1·研發上：

公司自創立之初即高度重視研發，而回顧過去，從2006-2018年間，邁瑞醫療每年將超過10%的營業額投入研發，當前公司已經擁有研發人員超過2000名，佔全體員工比例的24.45%25%。公司自主研發碩果累累，截止至2018年年底，共申請專利3989件，授權2742件。

a·全球整合的創新平臺

邁瑞醫療不僅建立起了以客戶需求為導向，以專案管理為核心的研發管理平臺，與此同時公司還打造全球化的創新交流與實踐平臺。通過高效整合全球資源，公司建立了以"美國+中國"為核心的研發硬體平臺，分佈在深圳、南京、北京、西安、成都、美國矽谷、紐澤西和西雅圖。

b·國際標準的品質管理平臺

邁瑞堅持提供高品質的產品，以全球最高品質標準優化管理職責、生產控制、糾正預防、設計控制等模組，形成了具有國際標準的品質管理平臺。公司還引入了醫療產品創新(MPI)流程，通過全生命週期的管理和電子平臺，有效解決GMP設計合規性問題，使製造基地通過智慧化管控，而在"品質是研發出來的"理念下，邁瑞在設計開發、測試評審、樣機試產等環節，嚴格依循完善的品質管理體系，讓每一步生產過程都有嚴格的控制標準和可溯源的管理。值得一提的是，公司有近80項產品獲得美國FDA510(K)市場準入許可，應用於美國約2/3的醫療機構。與此同時還連續多次高品質通過要求嚴苛的美國FDA現場綜合稽核。

c·邁瑞產品全院解決方案

邁瑞能夠在自己所專注的三大領域為醫療機構提供整體解決方案。在生命資訊與支援領域，邁瑞從單一的血氧飽和度監護儀發展到覆蓋急救解決方案、圍術期解決方案、危重症解決方案。在體外診斷領域，邁瑞產品包括血液細胞分析、生化分析、免疫發光分析、血凝檢測、微生物檢測等裝置及相應試劑，更加能夠為檢驗科提供實驗室整體解決方案。在醫學影像領域，公司的產品包括彩色及黑白超聲類產品、數字X射線成像系統等。此外，近年來公司通過一系列併購擴大了產品線，包括骨科、硬鏡等領域。

2·銷售上：

邁瑞高度重視企業銷售，公司擁有全球化的銷售網路，在北美、歐洲、亞洲、非洲、拉美等32個國家和地區設有子公司，同時還與美國、英國、德國、法國等國際頂尖醫療機構都建立了長期的合作伙伴關係。

公司產品及解決方案遠銷190多個國家和地區，另外在國內市場，公司產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院。截至2018年底，邁瑞銷售人員已經達到近3000人，在境內外擁有較為完備的銷售服務體系。

公司銷售體系的能力既反映在對龐大終端的掌控力，也體現在對整個供應鏈議價能力。值得一提到是，近年來公司還持續加大對銷售體系的建設力度，一方面公司不斷升級銷售平臺，在國內外積極培育和拓寬銷售渠道，加強銷售隊伍的拓展。另一方面，公司在銷售管理上，不斷提質增效，在建立完整的銷售隊伍的同時，不斷提升銷售人員素質和業務能力，公司人均創收創利水平也實現了逐年提升。

3·併購上：

由於醫療器械領域存在細分領域多、技術壁壘高、替換成本高等特點，在行業競爭中往往需要透過收併購實現在行業內的攻城略地以此塑造自身的核心優勢。

而自2008年以來，邁瑞也相繼開啟全球併購整合之路，以此不斷構建及夯實其全球研發、銷售、製造一體化平臺。

在併購中，邁瑞整合了全球銷售渠道，獲得被併購企業本土化的銷售網路和客戶需求回饋系統，擁有了產品銷售跨市場適應能力。與此同時公司也依託這些收併購動作，拓展了產品線，擁有了高度產品的研發能力，並藉此打開了海外市場，得到了細分領域的關鍵技術，進一步拓寬了國內外渠道，實現了自身快速的發展。

四、財報背後的核心競爭力

從最新財報來看，公司表現可圈可點。2018年公司實現營業收入137.53億元，同比增長23.09%，實現歸母淨利潤37.19億元，同比增長43.65%。而觀之過往公司營收及淨利潤也均處在高速增長狀態。

毛利率方面，邁瑞醫療的毛利率一直維持在高位水平，各項核心盈利指標也表現較為突出。

公司2018年期間費用率為36.6%，較去年下降5.1%，費用管控效果顯著。

公司研發投入持續增加，2018財年達到了14.2億，相比去年同期增長25.5%。研發投入資本化比例為10.8%。

研發費用上，這一點再對標A股同類公司，邁瑞醫療在研發投入上的表現也相當不俗。

值得一提的是，公司三大主業實現了較為均衡的發展，整體表現都非常不錯。其中2018年生命資訊與支援業務佔比38%，實現收入52.24億元，同比增長23.33%；體外診斷業務佔比34%，實現營業收入46.26億元，同比增長23.66%，醫學影像業務佔比26%，實現收入35.97億元，同比增長22.55%。

展望未來，公司強勢的增長速度仍然具有較強的可持續性。一方面業務持續擴大帶來了規模效應，而另一方面產品生產成本及銷售費用在體系的不斷優化下也有可觀的下降空間，此外創新研發帶來的穩定的高毛利率也將助力公司實現持續的高增長。值得一提的是，公司還在不斷推出高毛利率的高階新產品，隨著這一塊銷售佔比的提升以及整個業務機構的優化，公司也將有效實現降本增效，助力企業穩定的增長。

五、結語

在龐大的市場規模下，邁瑞醫療積極致力於創新、研發，以期推動中國製造在全球競爭中的迭代，升級，經過20多年的發展，公司已經在國內外取得巨大成績。未來伴隨其在技術創新領域的積累，在巨大的行業空間下公司的發展還將非常值得期待。

公司當前股價對應 PE為40倍左右的水平，較上市之初的最高估值水平存在較大空間，公司龍頭優勢顯著，增長潛力十足，在高增長的預期下，未來估值還將有較強的提升動力，後續走勢也將十分可期。

值得一提的是，緊隨著去年年報的出爐，公司也公佈了今年一季度業績報告，資料顯示， 2019年邁瑞醫療第一季度實現營業收入39.06億元，同比增長20.69%；歸母淨利潤10.06億元，同比增長24.59%，另外扣除非經常性損益的歸母淨利潤同比增長為28.34%。各項資料反映出公司在新的一年業務依舊保持著穩步、健康的發展態勢，相信在首季開門紅的帶動下今年的業績還將有望再上一個新臺階。良好的基本面疊加低估值共振，公司在二級市場的表現也將引人注目。

依託“三大優勢”，龍頭公司地位難以撼動

醫療器械行業，特別是醫療器械龍頭公司，具有明顯的技術優勢、外延併購優勢和產品粘性優勢，並且這三大優勢將進一步鞏固公司的產品銷售市場。作為國內醫療器械龍頭公司，邁瑞醫療將進一步憑藉“三大優勢”並在合理控費增效的管理與銷售體系下，預計將繼續帶動公司業績增長。鞏固行業地位。在國內市場，公司藉助政策傾斜和行業發展趨勢，在高階市場和中低端市場持續拓展；在國際市場，公司藉助多元化競爭策略和價效比優勢保持增長勢頭；除此之外，公司加強潛在業務增長點的培育，積累了一定的技術和市場經驗，在未來的市場競爭中取得了先機。

鼓勵醫療器械中國產替代，中國產龍頭受益技術創新

建立分級診療制度需要一個長期的過程，目前分級診療仍然主要處於提升硬體和人才建設的階段，國內醫療器械公司將持續從基層診療擴容和政策傾斜下獲益。同時，國家加強了對醫療器械和體外診斷的行業監管，強化了產品註冊審批。邁瑞作為國內頂尖的創新性醫療器械公司將進一步受益自身技術創新。

國際市場開拓已久，併購和差異化策略起到良效

公司堅持內生增長與外延收購“兩條腿走路”的戰略，並通過多起成功的併購和靈活的市場策略打開了海外銷售市場。隨著海外新興市場的擴容，公司海外市場銷量有望繼續穩步提升。